首页-玩家时代娱乐-首页！2020 年以来，光伏赛道受到资本市场的极度追捧，上涨 10 倍、5 倍的黑马不少。隆基作为行业市值最大的企业，也一度上涨了超过 500%。

　　src=今年 4 月底，大盘来了一波反弹，光伏成为强势赛道之一 , 行业指数反弹超过 35%，隆基也反弹了 40%。

　　隆基作为光伏全球一体化的巨头，市值最大，且是机构投资者的心头好。截止一季度末，302 家公募基金持有隆基超 5 亿股，持有市值高达 360 亿元，位列 A 股所有重仓股第 4 名，仅次于宁德、茅台、药明。无独有偶，北向资金持有隆基股份 12.8%，市值为 548.8 亿元，位列 A 股重仓股第 5 名，仅次于茅台、宁德、美的、招行。另外，高瓴作为国内顶流的私募机构，于 2021 年 2 月斥资 150 亿元拿下隆基 6% 左右的股权。

　　对于涉世未深、理解并不深刻的散户投资者，看了这么多大佬在光伏行业大肆布局，似乎投资光伏就投最大的龙头一定会没错。

　　对于光伏，我也认为是未来几年内投资机会不少的前景赛道。具体行业分析见上篇文章——《光伏赛道涌现了很多股神》。但一笔好的投资，需要从多个维度去定性分析，除了指出投资机遇，也要警惕投资风险。

　　有人问我一个问题：资本如何看待产业估值？我认为，资本对每个行业的估值高低区别很大，主要差距体现在门槛高低上（能不能阻止行业外资本进入行业内部）以及未来行业成长增量大小上。

　　我们都知道养猪不难，养猪门槛很低，但是低成本养猪的门槛很高，大规模低成本养猪的门槛非常高，大规模低成本养猪还想快速扩张的，门槛高出天际。经营一家白酒企业不难，门槛不高，但想要进军高端白酒领域赚到大钱，门槛非常之高，搞了这么几十年，也就茅台、五粮液、1573 能够站稳脚跟。

　　过去很多年，光伏被市场认为是周期性行业，盈利不算太好，行业内外资本并不感冒。2020 年 12 月，中国正式宣布 2030 年实现碳达峰，2060 年实现碳中和。同一年，欧洲、日本、韩国相继宣布于 2050 年实现碳中和。一石激起千层浪，嗅觉灵敏的行业内外资本开始进入疯狂进入光伏掘金。

　　2020 年前后，有做设备商的、有做汽车塑料内外饰品的、有做家电制冷压缩机 / 温度控制器的，乃至有做拖鞋的上市公司纷纷宣布进军光伏。

　　src=还有新势力资本窥见行业大蛋糕。高景太阳能成立于 2019 年 7 月，由 IDG 资本、珠海华发集团等投资创立。今年 4 月，该公司又获得 16 亿元的 A 股融资，除了老股东追加外，还有国寿科创基金、建信、粤财基金、深投控资本、爱旭股份、美的资本等共同参与投资。

　　公司成立不足 1.5 年（2020 年年末），正式宣布投入 170 亿元建设 50GW 硅片项目。之后大快猛干，一期 15GW 拉晶西宁项目以及切片珠海项目，分别耗时 93 天、140 天完成开工到投产的全流程。原本计划今年上半年建设、下半年投产的二期项目早于 2021 年 7 月开工建设，已经早于今年 2 月开始投产。6 月二期项目全部投产之后，高景太阳能产能将达到 30GW 硅片，直接跻身硅片第二三批次大厂之列。

　　一家新成立不足 3 年的公司，依靠资本的力量就可以如此迅速切入硅片领域，可见该细分领域不管是上游硅料采购、还是下游产品销售等供应链、以及技术门槛都比较低。这亦是不少行业外上市公司快速介入光伏赛道的逻辑。

　　刨除最上游的硅料原材料外，产业链最赚钱的环节就在硅片，毛利率普遍有双位数，而中游的电池片、组件等加工制造环节只是赚一点辛苦费，毛利率甚至可以低到不足 2%。

　　硅片赚钱，行业内外资本就疯狂涌入进来。除了高景太阳能，京运通、上机数控从设备商转型过来做，还有原本做硅料的通威股份也开始往中下游做一体化。还有协鑫集团、天合光能也开始一体化全产业链布局。而原本做硅片的隆基也开始往下游走。

　　可见，不管是硅料、硅片、电池片和组件的技术壁垒都不算高，可以上下游相互渗透，且行业外玩家也可以依靠资本切入进来。而相对有核心技术壁垒的是光伏制造的设备，但这不捏在生产商手中，而是大家都可以直接采购过来，建设产线

　　正因为行业进入以及扩产门槛不高，玩家可以疯狂提速上产能。去年，中港证券做了一个梳理，统计了国内 2021 年底大致全球年产能为 362GW，预测 2022 年将有 455GW 的年产能规模。2022 年这个数据可能还被低估了。据隆基预测，到年底产能将达到 150GW，产能同比大增 43%，而预测仅 115GW。另外，中环、晶科能源、晶澳科技、上机数控、京运通预测今年分别增长产能 44%、22%、50%、77%、88%。

　　如此夸张的扩产，下游电站光伏装机需求能承接住吗？根据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线 年版）》及统计数据，全球光伏发电累计装机容量由 2015 年的 233GW 增加到 2021 年的 926GW，年均新增约 115.5GW，年均复合增长率为 25.86%；预测 2022-2025 年、2026-2030 年全球光伏发电年均新增装机规模分别约 231GW-285GW、302-358GW。

　　根据中港 2022 年全球 455GW 的年硅片产能（还不算未来 3 年新增产能），而全球在 2025 年之前每年新增产能最多需求 285GW*1.29=367.7GW（由于存货周转、产品运输耗损等原油，单晶硅片产量与光伏装机容量的比例为 1:1.29）。如果协会发布的预测合理的话，那么意味着接下来不可避免出现惨烈的价格战。

　　隆基依靠押注单晶硅技术赛道，一举在最近几年弯道超车保利协鑫，成为全球最大的光伏巨头。而随着技术的创新与变革，未来光伏赛道仍然有不小变数，一个是电池技术，一个是硅片尺寸与厚度。

　　PERC 电池已经非常成熟，成为当前市场主流。但转化效率停留在 22.8%，很难在提高。未来电池技术继续创新，主流应用更大概率会出现在 TOPCon、HJT 两者之间。

　　据四月鹿分析，TOPCon、异质结（HJT）的转换效率均为 25% 左右，但 TOPCon 可以与 PERC 电池兼容，且理论效率可以提升至 28% 以上。兼容会带来很多好处，因为最近 3 年国内大量的新建产能均是基于 TOPCon 技术路线，如果未来切换，产线% 的设备是通用的，可以大大降低产线升级成本。

　　光伏行业最值得期待的变革在于电池环节将由 P 型（空穴导电）电池转向 N 型（电子导电）电池。N 型 -TOPCon 转换效率为 23-28%，目前业内平均水平为 23.5% 左右，而中环通过技改量产可以做到 24%-24.5%，是未来最被给予厚望的电池路线变革。晶科能源早在 2019 年率先建立了 N 型 TOPCon 电池量产线 年在安徽合肥、浙江海宁分别投产共计 16GW 产能；天合光能也在江苏宿迁布局 8GW 的 TOPCon 电池项目，该项目已于 4 月正式启动，预计下半年逐步投产；中环现有 N 型 TOPCon 电池产能 3.6GW，其中 1.5GW 智能电池工厂于今年 12 月初开始正式投产。

　　在 PERC 电池领域，隆基不管是产能规模亦或是技术实力应该都是最强的，但在未来变革期能不能守住现有的巨大优势，具备较大不确定性。

　　据维斯布鲁李分析，在 182 阵营中，主要有隆基、晶科、晶澳、阿斯特等大厂，而 210 阵营中，中环、东方日升、天合光能、福莱特、阳光电源、上能电气等大厂，后者主要是新势力玩家，没有过去的包袱，能够一步到位。虽然 182 能够兼容能力，降本增效要比 166 强，但成本还是比 210 要高，但 210 目前也有一些劣势，就是热斑、切片损失、裂片等兼容问题。

　　据安信证券预测，2023 年 210 尺寸就将达到 51% 的市占率，2030 年将达到 70%。

　　除了尺寸，还有硅片的厚度也在往薄片方向发展。2021 年，P 型单晶硅片平均厚度在 170 μ m，N 型硅片平均厚度 160 μ m，比 2020 年平均下降 2 μ m、5 μ m。据上市公司《技术创新和产品规格创新降低硅料成本倡议书》可知，相关机构预测 2025 年 N 型硅片厚度将降低至 150 μ m 左右，2030 年 N 型硅片厚度有望降低至 130 μ m 左右，硅片厚度每降低 10 μ m，硅片成本降低约 3%。

　　据国际可再生能源机构的研究，全球光伏发电装机从 2020 年的 760GW 增长到 2050 年的 140000GW，年均 CAGR19%。如果该研究机构靠谱的话，全球光伏赛道将迎来长达 30 年年化 19% 的持续高速增长。很显然，光伏赛道是水深鱼大的前景行业，正处在成长中早期。

　　然而企业处于的周期就不一样了。目前，隆基成立已经 22 年了，现在光伏的体量已经是全球 NO.1，市值已经高达 4300 亿以上。从企业生命周期看，隆基已经处于成长中后期，在未来可以预见的几年内会步入成熟期。这大概率也意味着投资隆基，最丰厚回报的窗口已经过去。

　　当前，隆基 PE-TTM 为 46.8 倍，位于最近 5 年高位水平以上。与自身历史对比，处于一个相对较贵的估值状态。然而未来几年，光伏行业还面临诸多不确定性，即便持有隆基，最多享受业绩增长的钱，估值上行空间非常有限。

　　碳中和引爆的能源革命，光伏赛道会有大量的投资机会，这一点不可否认。但是否要抓最大的龙头来配置，就需要好好评估一番了。