蓝狮电脑挂机下载？光伏逆变器先后经历了欧洲垄断——中欧竞赛——全球一超多强的阶段，行业集中度不断提升。相较海外市场，国内企业具备明显的原材料、人工成本优势，有望凭借更低的生产成本打造更具性价比的优势产品，进一步抢占海外企业市场份额。

　　在光伏行业高景气背景下，国内头部逆变器企业2023Q1均实现两位数增长。那么，光伏逆变器的市场空间有多大？行业竞争格局是怎样的？

　　带着这些问题，我们来看今天的光伏逆变器产业链。图：产业链结构 来源：并购优塾

　　上游——电子元器件厂商，核心元器件为IGBT和IC半导体（PMIC电源管理芯片），直接影响下游终端电站发电效率。IGBT行业竞争格局较为集中，2021年IGBT模块行业CR3达57%，英飞凌是行业绝对龙头、市占率达33%，国内斯达半导市占率达3%、位居第六名。图：2021年全球IGBT模块市场竞争格局 来源：国金证券

　　电源管理芯片基本被海外厂商垄断，占据80%以上市场份额。2020年行业CR3达39%，行业龙头德州仪器市占率16%，国内代表厂商有晶丰明源圣邦股份等。图：2020年全球电源管理芯片行业市场份额 来源：头豹研究院

　　中游——光伏逆变器厂商，2021年中国光伏逆变器TOP15上市企业共出货110.36GW，占全球光伏逆变器市场份额52%。其中，阳光电源锦浪科技固德威占据前三，全球出货量分别为47GW、14.4GW、12GW。图：2021年中国光伏逆变器市场竞争格局（按出货量） 来源：民生证券

　　分场景看，工商业（大功率）光伏逆变器市场集中度较高，2022年CR2为51.5%，代表企业阳光电源（27.6%）、华为（23.9%）、古瑞瓦特（9.3%）、锦浪科技（7.6%）。

　　户用（小功率）光伏逆变器市场集中度较为分散，2022年CR5为51.5%，代表企业古瑞瓦特（12.4%）、阳光电源（12%）、华为（11.5%）、锦浪科技（8.7%）、固德威等。

　　下游——主要为光伏发电系统集成商、安装商、EPC承包商、终端电站业主，代表企业中国电建中国能建、国电投等。

　　阳光电源（安徽、合肥）——2023Q1，实现收入125.8亿元，同比增长175.42%；归母净利润15.08亿元，同比增长266.9%。

　　锦浪科技（浙江、宁波）——2023Q1，实现收入16.54亿元，同比增长50.09%；归母净利润3.24亿元，同比增长97.27%。

　　固德威（江苏、苏州）——2023Q1，实现收入17.19亿元，同比增长164.59%；归母净利润3.36亿元，同比增长3473.72%。

　　从机构一致预期增长和景气度来看：图：wind机构一致预期增长和景气度情况 来源：并购优塾、wind

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　　光伏逆变器是光伏电站的核心部件之一，主要作用是将光伏发电系统产生的直流电通过电力电子变化技术转换为生活所需的交流电。实现该功能的核心元器件是功率半导体，通过每秒数千、数万次开关控制信号以控制电路变化，将直流电转化为正弦交流电。图：光伏逆变器工资原理 来源：光大证券

　　此外，光伏逆变器还有自动运行和停机功能、峰值功率跟踪控制功能（MPPT）、自动电压调整功能、防单独运行功能等。其中，核心功能是跟踪光伏组件列阵的峰值输出功率，将其能量以更小的变换损耗、更佳的电能质量输入电网。

　　光伏逆变器主要分为集中式逆变器、集散式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器，三者原理有所不同，其中：

　　集中式逆变器——是将大量并行的光伏组串，连接到同一台集中式逆变器的直流输入端，完成峰值功率点跟踪后，再统一并网；

　　组串式逆变器——对数串光伏组件单独进行峰值功率追踪，在经过逆变单元后并入交流电网；

　　微型逆变器——每个逆变器只对应少数光伏组件，实现对每块光伏组件单独的峰值功率点跟踪，在逆变转化之后单独并入交流电网。图：三种逆变器工作原理 来源：禾迈股份招股书

　　在应用场景方面，集中式、集散式逆变器主要用于大型电站（商业屋顶），组串式、微型逆变器主要用于分布式中小型屋顶；从发电效率看，微型逆变器>

　　组串式/集散式逆变器>

　　集中式逆变器；从成本看，微型逆变器>

　　组串式逆变器>

　　集散式逆变器>

　　集中式逆变器。

　　分公司看，阳光电源产品主要为除微型逆变器之外的3种逆变器；锦浪科技和固德威主要产品为组串式逆变器。

　　当前光伏逆变器市场主流产品为组串式逆变器。根据中国光伏行业协会统计数据，从2016年开始，组串式逆变器占比逐渐提升，至2021年占比提升至70%。图：中国各类光伏逆变器占比情况 来源：光大证券

　　此外，光伏逆变器和储能逆变器在原理上基本相同，技术同源蓝狮平台，因此大部分光伏逆变器厂商均有发展储能逆变器业务。两者的客户群体重叠度高，此前积淀的渠道、品牌优势可以帮助其迅速拓展储能业务，目前主流的储能逆变器厂商大部分主业均为光伏逆变器。

　　阳光电源——主营产品包括各类光伏逆变器、储能系统等，兼具风电变流器、新能源汽车驱动系统、充电设备、可再生能源制氢系统、新能源发电和智慧能源运维服务等，提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。图：光伏逆变器产品矩阵 来源：国信证券

　　2022年，光伏逆变器收入157.17亿元占比39.04%；新能源投资开发收入116.04亿元，占比28.83%；储能系统（储能逆变器）收入101.26亿元，占比25.15%。

　　2022年，光伏并网逆变器收入40.03亿元，占比67.96%；储能逆变器收入10.68亿元，占比18.13%；光伏发电系统收入5.79亿元，占比9.83%。图：收入结构（单位：亿元） 来源：并购优塾

　　固德威——主营光伏并网逆变器、储能变流器及储能电池的研发生产和销售。图：光伏逆变器产品矩阵 来源：国信证券

　　2022年，光伏并网逆变器收入20.01亿元，占比42.48%；储能逆变器收入16.43亿元，占比34.88%；储能电池收入6.27亿元，占比13.31%。图：收入结构（单位：亿元） 来源：并购优塾

　　对比光伏并网逆变器收入规模，阳光电源（157.17亿元）>

　　锦浪科技（40.03亿元）>

　　固德威（20.01亿元）；对比储能逆变器收入规模，阳光电源（101.26亿元）>

　　固德威（16.43亿元）>

　　锦浪科技（10.68亿元）。

　　接着来看近几个季度的增长变化情况：图：归母净利润增速（单位：%，右轴-—固德威） 来源：并购优塾

　　锦浪科技2020Q1归母净利润同比增长766.52%，主要受益于全球化战略布局带来规模效应，盈利能力有所提升。

　　阳光电源2023Q1归母净利润同比增长266.9%，主要受益于年初硅料价格下行，全球光伏需求大幅提升，光伏逆变器业务占比提升（毛利高）。

　　固德威2023Q1归母净利润同比增长3473.73%，一方面受益于全球光伏需求大幅提升营收高增，一方面是规模效应带来的盈利能力提升。

　　业绩大幅增长，主要原因是：光伏及储能业务规模持续扩张，利润增速高于营收增速，受益于年初硅料价格下行，全球光伏需求大幅提升，光伏逆变器业务占比提升（毛利高）。图：近几个季度归母净利润变化 来源：并购优塾

　　利润增速高于营收增速，主要是规模效应导致整体费用率有所下降。图：近几个季度归母净利润变化 来源：并购优塾

　　利润增速高于营收增速，一方面是年初硅料下降及业务结构优化带来毛利提升，一方面是规模效应导致整体费用率有所下降。图：近几个季度归母净利润变化 来源：并购优塾

　　总体来看，受益全球光伏需求大幅提升，2023Q1三家企业业绩大幅增长，利润增长均大于营收增速，主要是规模效应及业务结构导致盈利能力提升。

　　阳光电源2021、2022年净现比较低，主要是扩张节奏过快导致存货及经营性应收项目大幅增加。

　　二、现金流 VS CAPEX图：现金流VS CAPEX（单位：亿元） 来源：并购优塾

　　2021年阳光电源经营现金净额为负，主要是当期购买商品、接受劳务支付的现金增加较多所致。

　　2022年锦浪科技资本性支出大幅增加，主要是公司为提升产能增加厂房、设备投入及分布式光伏电站/系统投入所致。

　　从数据看，固德威现金流基本能覆盖其资本开支；而阳光电源和锦浪科技现金流压力较大，前者是经营现金流出增加（阳光电源，订单充足），后者是资本性支出增加（锦浪科技，提前布局产能）。

　　增长趋势变化看完之后，我们来看看三家的利润率、净资产收益率、产业链价值分配情况：

　　三家的光伏逆变器产品毛利相差不大，依次是固德威>

　　锦浪科技>

　　阳光电源，毛利差异在于应用场景的区别。阳光电源整体毛利较低，受新能源投资开发等低毛利业务拖累。

　　净利率方面，固德威2022上半年净利率大幅下行，主要是公司经营规模扩大，员工人数增加，另新设智慧能源事业部、光电建材事业部，各项日常经营开支增加，但新设事业部尚未同比产生收入。

　　1)从价值环节来看，上游IGBT、IC半导体行业基本被海外厂商垄断，技术壁垒高，产品附加价值大。

　　2)从增长环节来看，中游光伏逆变器行业市场集中度高，且客户涵盖全球，更受益于光伏行业高景气。

　　据 PVinfolink，7月19日，多晶硅致密料/N型料价格反弹至6.6、7.6万元/吨。N型料市场有支撑，溢价明显，与致密料价差拉大至1万元/吨。图：多晶硅料及工业硅价格（单位：万元/吨） 来源：国金证券

　　据 PVinfolink，7月硅料单月产量预计53-54GW，月度环比持平。图：硅料月产量及排产情况 来源：国金证券

　　据 PVinfolink，7月19日，182/210硅片价格持稳于2.8、3.75元/片。目前硅片价格贴近厂家成本线，后续跌价空间有限，但7月稼动率维持高位，硅片库存或有累积风险，预期未来将面临品质与价格分层。图：硅片价格（单位：元/片） 来源：国金证券

　　据 PVinfolink，7月硅片单月产量预计52.4-53.5GW，环比增长11-13%，稼动率提升至 84%。图：单晶硅片月产量及排产情况 来源：国金证券

　　据 PVinfolink，7月19日，P型182/N型电池片价格略反弹至0.73、0.79元/W，NP价差0.06元/W。图：电池片价格（单位：元/W） 来源：国金证券

　　据 PVinfolink，预计7月产出增长至48GW，主要增量来自N型电池片。

　　据 PVinfolink，7月19日，一线元/W，二三线元/W，TOPCon 组件价格 1.43 元/W（NP价差0.1元/W）。图：组件价格（单位：元/W） 来源：国金证券

　　据 PVinfolink，7月总体排产上升至46-47GW，环比+15%。图：组件月产量及排产情况 来源：国金证券

　　2023年1-6月，国内新增光伏装机78.4GW，同比增长154%，其中6月新增17.2GW，同增+140%，环增33%。图：国内月度光伏新增装机（单位：GW） 来源：国金证券

　　2023年1-6月，组件出口98.98GW，同比+18.1%，其中6月国内组件出口16.6GW，同比+9.2%，环比-8.3%。从地区分布看，南非、巴基斯坦等新兴市场组件需求继续保持快速增长，6月出口分别同比+515%/56%。图：光伏组件出口数据（单位：GW） 来源：国金证券

　　根据SMM、海关数据显示，2023年5月全国逆变器出口金额10.73亿美元，同比增长85.79%；1-4月逆变器累计出口41.20亿美元。图：逆变器月度出口额 来源：浙商证券

　　图：组串式逆变器示意图 来源：光大证券图：集中式逆变器示意图 来源：光大证券

　　光伏逆变器市场规模=全球光伏新增装机量×容配比×不同类型逆变器占比×对应单价

　　一、全球光伏新增装机量——参考此前HJT设备产业链报告（详见优塾产业链报告库），全球光伏新增装机量年增长约80-100GW，假设到2027年全球光伏新增装机达660GW。

　　二、容配比——容配比受成本节省和发电量损失两个维度综合影响，据华福证券数据，2020年、2021年、2022年全球组件与逆变器容配比分别是……………………