成长反弹的两个条件阶段性触发，关注小盘成长股的4条投资线《不卑不亢，价值先行》 中提出“市场将从过去五个月的泥沙俱下转向具备较丰富结构性机会，价值先行，其次关注受益于民企信用环境改善、交易不拥挤、前期超跌的小盘成长股（500亿市值以下）”。我们在此前报告中指出成长反弹需看到二条件触发：复工复产疫后修复/新能源消费链“稳增长”加码/新兴产业链上游价格回落改善成长赛道的景气预期

　　线索一：美债利率阶段性下行受益（医药/新基建/新材料）。（1）若美债实际利率延续边际回落趋势，医药生物/新基建/新材料领域或最为受益，从历史上看其对于利率回落最为敏感；（2）美债利率若重回3月中旬以来上行趋势，新基建/高端制造/养老领域或受损最小。从历史上其对于美债利率上行的敏感性最低。●

　　线索二：复工复产疫后供需结构修复（半导体/医药/新能源汽车）。复工复产呈现三条修复方向：1. 政策驱动先行：复工复产“白名单”保障部分重点产业先行复工：半导体/医药/新能源汽车；2. 供需梗阻缓解：复产复工之下，上海经营占比高的产业受益更为直接：半导体（制造/设计/设备）、医药（CXO/To-C医疗服务）、新能源汽车（整车/零部件）、新能源（风电/光伏电池组件）；3. 出口梗阻缓解：出口占比高的产业有望受益：半导体（集成电路）、新能源汽车（整车）、消费电子及零部件等。●

　　线索三：新能源消费链“稳增长”加码/关税到期潜在受益（光伏组件/互联网传媒）。（1）平台经济迎来“困境反转”（4月份游戏版号重启发放），互联网传媒释放正面预期；（2）纾困政策有望精准发力。金属新材料、航空航天等高库存凸显供需矛盾；（3）“十四五”产业规划陆续出炉（现代能源体系确立+首发生物经济五年规划），能源安全、生物经济路径愈加清晰；（4）301关税即将到期（两项行动将分别于今年7月6日和8月23日到期），若关税取消，将加速光伏组件出海渗透。● 线索四：新兴产业链上游材料价格阶段性回落受益（风电/新能源汽车）。

　　风险提示：宏观经济下行压力超预期，盈利环境超预期波动，海外政经环境变化，测算基于现有产业趋势前瞻而来不代表实际结果等。

　　成长反弹的条件阶段性触发，关注小盘成长股的4条投资线《不卑不亢，价值先行》 中提出“市场将从过去五个月的泥沙俱下转向具备较丰富结构性机会

　　近期美债实际利率边际回落，成长风格阶段性反弹。我们在 5.5《美联储紧缩预期缓和对市场的影响》 一文中指出5月份美联储缩表计划略不及 市场预期，紧缩预期阶段性的缓和有利于风险资产的反弹。

　　1.2条件二：科技赛道的景气预期阶段性修复，小盘成长股需求改善/成本回落

　　截至5月13日，上海全市9000多家规模以上工业企业复工率已经接近50%，三批“白名单”中的3000多家企业整体复工率超过70%，其中首批666家企业复工率已超过95%；外资企业847家，复工率已达80%。（2）江浙沪货运物流正逐步恢复。4月以来，江浙沪整车货运物流指数上升，全国货运物流指数亦有明显回暖。汽车、医药、电子等重点产业产能持续修复。

　　2、新能源消费链“稳增长”密集发力，聚焦科技（小盘成长股）需求修复消费链稳增长政策密集出台，有望缓和供需格局压力。

　　（1）稳增长政策定调以来，消费链稳增长政策在中央及地方政府密集出台，致力于释放后疫情时代的消费潜力。各地采用奖励、补贴等多种形式鼓励消费，以促进消费稳定、持续增长。（2）如5月6日《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，推动光伏、绿电等清洁能源的发展，以及近期广东、江西等地对于新能源汽车购置补贴政策等。伴随疫情拐点出现，消费复苏有望缓解此前供需格局的恶化。

　　上游钢铁、有色金属等价格边际回落，产业链利润分配或有改善。美元指数走高及海外加息预期压制金属价格及风险偏好，致使国内部分上游资源品与金属价格缺乏支撑。叠加部分资源品如镍、锡等供给改善，且疫情扰动下需求受损及物流受阻，去库压力增大蓝狮招商客服，镍/锡/钴/锌等有色金属价格近期亦有明显回落，或在一定程度上缓和下游环节的成本压力，如新能源汽车、风电等。

　　（2）条件二：复工复产疫后修复/新能源消费链“稳增长”加码/新兴产业链上游价格回落，将会改善科技成长赛道（小盘成长股）的景气预期。由此，我们建议把握4条科技成长（小盘成长股）赛道的投资主线）美债利率阶段性下行受益：医药/新基建/新材料；（2）复工复产疫后供需结构修复：半导体/医药/新能源汽车；（3）新能源消费链“稳增长”加码/关税到期潜在受益：光伏组件/互联网传媒；

　　美债利率上行压制成长风格，价值风格持续跑赢。（1）历史上在美债显著变动的区间内，A股和美债利率往往反向而行，当美债实际利率上行时，A股往往下跌，且短期急升对A股的冲击更为明显。（2）3月中上旬至5月上旬期间，美债实际利率快速抬升，价值风格震荡上行，成长风格持续回落，价值股与成长股的“劈叉”明显扩张。

　　测算2016年至今，美债利率下行期间各新兴产业表现后发现：（1）美债实际利率下行期间，新兴一级/二级行业基本表现为不同程度的上涨；（2）一级行业中，医药生物/新基建/新材料对美债实际利率下行较为敏感，平均涨幅最多，高端制造/工业互联网/养老行业敏感性较低；（3）二级行业中，CXO/半导体/医美等行业对美债利率下行较为敏感，网络安全/VR/智能汽车等敏感性则相对较低。

　　2.3情景二：若美债利率趋势上行，最具防御性或为新基建/高端制造/养老领域

　　测算2016年至今，美债利率上行期间各新兴产业表现后发现：（1）美债实际利率上行期间，新兴一级/二级行业均有不同程度下跌；（2）一级行业中，信息技术/新材料/医药生物对美债实际利率上行较为敏感，跌幅最大，新基建/高端制造/养老敏感性较低；（3）二级行业中：半导体/航空/新能源等对美债利率上行较为敏感，医疗器械/网络安全等敏感性相对较低。

　　复工复产疫后供需结构修复（半导体/医药/新能源汽车）疫情缓和下，上海复工复产政策逐步推进。当前，上海复工复产政策广度不断扩展，呈现重点企业—外贸、快递企业—分阶段复商复市的演进脉络。4月，上海公布了两批复工复产重点企业白名单，主要涉及科技制造业。行至5月，复产复工白名单扩展至快递、外贸企业。而自5月16日起，在疫情缓和之下，上海开始分阶段推进复商复市，逐步开始全面复工复产。

　　部分较高集中于上海的产业，受疫情防控影响，生产、消费受到梗阻，复产复工之下，梗阻有望疏通。

　　上海港口吞吐量为全国第二，部分出口导向型产业的对外贸易受疫情防控梗阻。复产复工之下，贸易有望重启。

　　方向一：政策驱动先行——半导体、医药、新能源汽车从复产复工白名单来看，新能源汽车、医药、半导体复产复工相对领先。

　　（1）上海市首批666家复工复产企业白名单披露了行业属性，其中汽车（多亦为新能源车企）、医药、半导体等新兴产业数量占比超过80%。此批企业复工率已经达95%。（2）从第二批白名单来看，主要覆盖化工、集成电路、汽车制造、装备制造、生物医药等重点领域，前述三个行业亦位列其中。

　　第二，诸多汽车、医药、半导体上海龙头企业已经复工复产，并带动上下游产业链复苏。据上海经信委：（1）汽车来看，上汽乘用车、上汽通用、上汽大众、特斯拉四家整车企业全面复工，基本实现连续稳定生产，每天下线多家零部件配套企业恢复生产；（2）医药来看，罗氏制药、君实生物、迪赛诺等重点企业亦了恢复研发生产；

　　中芯国际、华虹集团等亦带动一批设备、材料、封测等产业链配套企业加快复工。

　　上海占比较高的新兴产业主要集中于半导体、医药、新能源汽车、新能源，以办公地址在上海来度量，21年上海公司营收占行业比重较高（超过20%）的新兴赛道主要为：半导体（制造/设计/设备）、医药（CXO/To-C医疗服务）、新能源汽车（整车/零部件）、新能源（风电/光伏电池组件）。

　　上述赛道受制于疫情扰动，22Q1营收增速下滑幅度大于行业整体。但由于产业更多集中于上海，因而在上海复产复工之下，其向上修复弹性亦可能更大。

　　以21年上海出口额占全国比重来度量，出口较集中于上海（占比高于10%）的行业主要有：半导体（集成电路）、新能源汽车（整车）、消费电子及零部件（存储部件/自动数据处理设备）、医疗器械（医疗仪器及器械/医用敷料）、设备仪器（分析仪器/轴承/电气控制装置）。

　　在复产复工逐步推进、尤其是外贸企业复产复工“白名单”推出之下，出口链条的梗阻有望疏通，上海集中度较高的产业有望迎来更强的修复弹性。

　　，提到“完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，提升了市场关于互联网企业“困境反转”的正面预期。与此同时，据国家新闻出版署，2018-2021年，下发的游戏版号数量逐年下滑，4月份游戏版号重启发放，重启后获批45个游戏版号。

　　5月5日召开的国常会部署进一步为中小微企业和个体工商户纾困举措。同时，考虑到当前经济形势受疫情扰动，纾困政策有望加码

　　军工、新能源、新材料等产业纾困需求迫切。据Wind数据计算，与近10年均值比较，第一，当前

　　4.3 方向三：“十四五”产业规划陆续出炉，能源安全、生物经济路径愈加清晰

　　——2025年标准煤年产量46亿吨以上，原油年产量回升并稳定在2亿吨水平，天然气年产量达到2300亿立方米以上，发电装机总容量达到约30亿千瓦。同时，预计到2025年非化石能源消费比重提高到20%左右，光伏、风电行业景气不减，氢能、储能等技术在政策强力推动下有望获得突破；第二，生物经济方面：5月发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，是我国出台的首部生物经济五年规划，指明了四大重点发展领域——生物医药、生物农业、生物质替代应用、生物安全。至2025年，生物经济总量有望达22万亿元。

　　据新华社，美国贸易代表办公室(USTR)刊登声明称，2018依据“301调查”对中国加征关税的两项行动，将分别于今年7月6日和8月23日到期。301关税清单主要涉及机械、电子、电气设备、汽车、家电等行业，并加征25%关税，其中包含组件、逆变器和玻璃等多个光伏产品。若关税到期后不再延续，将促进双玻组件加速渗透。美国是全球第二大光伏市场且是全球组件价格最高的区域，随着301关税到期，双玻组件有201豁免权，最新一次部分企业AD反倾销有望从13.89%改为0，中国出口美国的光伏组件特殊税率降低将凸显竞争优势。

　　钢铁价格回落下的风电产业有望迎来成本缓解。（1）近期在压减政策抑制以及钢材需求疲软下，铁矿石与钢铁价格出现边际回落；（2）从风电产业链来看，钢铁是其上游重要原材料，2021年钢铁价格进入高位以来，与风电产业尤其是中下游环节呈现显著负相关关系。钢铁价格边际回落有望带来成本端压力缓解。

　　有色金属价格近期边际回落，新能源汽车有望迎来成本端改善。（1）美元指数走高及海外加息预期压制金属价格及风险偏好，致使国内部分上游资源品与金属价格缺乏支撑，叠加部分资源品如镍、锡等供给改善，去库压力增大，镍/锡/钴/锌等有色金属价格近期亦有明显回落。（2）从新能车产业链环节来看，上游原材料主要为碳酸锂、钴等有色金属、此外电解液、正极材料等材料在供需边际改善下亦出现价格边际回落，新能源汽车有望成为其中重要的受益方向。

　　宏观经济下行压力超预期，盈利环境超预期波动，海外政经环境变化，测算基于现有产业趋势前瞻而来不代表实际结果等。2022年广发策略深度系列报告

　　2022.5.5【广发策略戴康团队】美联储紧缩预期缓和对市场的影响——A股市场策略快评

　　2022.4.21 戴康：如何看待汇率贬值对A股的影响——“慎思笃行”系列报告（十三）

　　2022.4.19 戴康：“慎思笃行”下的风格研判：误区与本质——“慎思笃行”系列报告（十二）2022.4.14 【广发策略戴康团队】如何应对“逆全球化”下的滞胀——“慎思笃行”系列报告（十一）

　　2022.4.13 戴康：大盘价值股底部区域已现——“慎思笃行”系列报告（十）2022.4.12 戴康：如何理解美债对A股风格的影响——“慎思笃行”系列报告（九）

　　2022.4.9【广发策略戴康团队】22年盈利预测调整释放了哪些线索？——“慎思笃行”系列报告（八）2022.3.27 戴康：慎思笃行中的高股息策略——“慎思笃行”系列报告（七）2022.3.20 戴康：“逆全球化”下的慎思笃行——A股春季策略展望

　　2022.3.9 戴康：“慎思笃行”复盘、应对及配置思路——“慎思笃行”系列报告（六）

　　【广发策略戴康团队】地产链稳增长，22年如何布局？——“慎思笃行”系列报告（四）

　　2022.2.10 【广发策略戴康团队】稳增长右侧，价值成长如何选择？——“慎思笃行”系列（三）

　　2022.1.6【 广发策略戴康团队】 高低区切换，如何评估时间与空间？—“慎思笃行”系列报告（二）

　　12.30【 广发策略戴康团队】 22年“供给过剩”，如何寻找α？—“慎思笃行”系列报告（一）12.6 【 广发策略戴康团队】 慎思笃行——2022年A股年度策略展望

　　2022.5.17【广发策略戴康团队】戴康：不卑不亢，价值先行—周末五分钟全知道（5月第2期）

　　2022.4.25【广发策略戴康团队】贬值强化“慎思笃行，价值占优”——周末五分钟全知道（4月第4期）2022.4.17【广发策略戴康团队】价值股仍旧是避风港——周末五分钟全知道（4月第3期）2022.4.11【广发策略戴康团队】继续切向价值——周末五分钟全知道（4月第2期）

　　2022.4.6【广发策略戴康团队】A股ERP顶部区域，能否V字反转？——周末五分钟全知道（4月第1期 ）2022.3.27【广发策略戴康团队】如何看待政策底、市场底、盈利底—周末五分钟全知道（3月第4期）

　　2022.3.7【广发策略戴康团队】“稳增长进化论”是不确定中确定性 —周末五分钟全知道（3月第1期）

　　2022.2.27 【广发策略戴康团队】如何看俄乌局势对A股的影响？——周末五分钟全知道（2月第4期）2022.2.20 【广发策略戴康团队】继续把握虎年“开门红”反弹——周末五分钟全知道（2月第3期）

　　2022.2.13【广发策略戴康团队】社融拐点确立，如何研判风格？——周末五分钟全知道（2月第2期）

　　2022.2.6【广发策略戴康团队】A股开门红如何布局？——周末五分钟全知道（2月第1期）

　　2022.1.23 【广发策略戴康团队】如何运用低PEG策略“高-低”区配置——周末五分钟全知道（1月第4期）

　　2022.1.17 【 广发策略戴康团队 】 稳增长回调，增持良机——周末五分钟全知道（1月第3期）

　　2022.1.9 【 广发策略戴康团队 】“可为阶段”高区-低区均衡配置——周末五分钟全知道（1月第2期）3

　　2022.3.13【广发策略戴康团队】数字经济主题：稳增长新蓝海——“稳增长进化论”系列（四）

　　2022.3.6【广发策略戴康团队】两会解读：高质量稳增长—“稳增长进化论”系列 （三）

　　2022.3.4 【广发策略戴康团队】国企改革借势，“低碳转型”跃起—— “稳增长进化论”系列（二）2022.3.3 【广发策略戴康团队】量与质、破与立——“稳增长进化论”系列（一）

　　2022.2.24 【广发策略戴康团队】“双碳”与ESG基金关联性探讨—“双碳新 周期”系列 （四）2022.2.9【广发策略戴康团队】 “双碳”新思路：传统产能再加杠杆——“双碳新周期”系列（三）

　　2022.1.26 【广发策略戴康团队】“双碳新周期”怎么买？—“双碳新周期”系列（二）

　　2022. 1.20【广发 策略戴康团队】“双碳新周期”的立意何在？ —“双碳新周期”系列（一）

　　2022.3.30【广发策略戴康团队】渗透率为锚，新兴产业比较新范式—“新兴向荣”系列（二）

　　本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

　　广发策略：贬值强化“慎思笃行、价值占优”当前市场进入“美债利率快速上行→中美利差快速收窄→汇率快速贬值→风险偏好进一步下行”的螺旋，“美债利率快速上行+市场风险偏好下降”的组合进一步加强了...

　　广发策略戴康 ：如何理解美债对A股风格的影响？深港通开通以来大盘成长绝对收益和相对收益与分子分母端各大要素的相关性：大盘成长与大盘价值相对收益VS美债实际利率(相关性为-91.2%)=大盘成长绝对收益...

　　（以下排名根据wind数据排序，不计2019年成立的基金，A、C份额仅保留A类份额）▼ 附图：股票型基金2019年业绩靠前者033只混合基金收益超...

　　偏股混合型依次是：工银战略新兴产业混合A、工银瑞信信息产业混合、诺德价值优势混合、工银瑞信中小盘成长混合、诺德周期策略混合、工银...

　　广发基金早在2013年就开始前瞻性地推动全面专业的资产配置能力培育，历经八年磨砺，广发基金资产配置团队已经具备多资产、多领域、多策略、全品类、全市场、全天候的资产配置能力。提醒投资者接受基金...

　　而公募基金只有管理费收益，基金经理无业绩提成，就算与私募同等业绩，基金经理得到的奖金远远不如私募基金经理，公募基金激励制度问题...