蓝狮线路测速。上个月8号，阳光电源发布了一个公告，拟启动分拆控股子公司阳光新能源单独上市。

　　原因很简单，阳光新能源的主要业务是建新能源电站，这是前期投入非常大，而且回报周期很长的行业。

　　阳光新能源的资产负债率已经高达79.1%，营收138亿不算低，但是只有7个亿的净利润，确实符合电站的特性。

　　现在我们的电站主要都在那几大央国企手里，他们有足够的资金来支撑这种高投入长回报周期的业务，但是阳光电源肯定没有这个实力。

　　那我们就可以推断一下，阳光电源未来的发展方向，是不是想把电站生意作为第二增长曲线？

　　因为如果只是作为工程“承包方”，肯定不需要单独融资，无非就是结款周期会占用部分资金，单独为施工业务上市，似乎必要性不是很大。

　　当然也不排除甩包袱或者用新股圈钱的因素，毕竟我们是出了名的喜欢炒作新股。

　　不过这个计划还仅仅只是在筹备阶段，公司也没有过多解释，目前对母公司也没有影响，所以我们依然当成一家公司来探讨。

　　如今的董事长“曹仁贤”是苏士林的女婿，当时是《合肥工业大学》的老师，专门研究新能源技术。

　　当然也可能只是当时借用了亲人的名义来注册公司，毕竟最开始几年，公司规模还很小，也没有资源和背景。

　　在创业的前五年，可以说都非常艰难，主要做光伏系统里面的小零件以及各种电源，比如UPS不间断电源，用在蓄电池和设备之间，有整流器和逆变器的作用。

　　这是很关键的一步，前面几年太乱太杂了，甚至连光伏发电系统都尝试过，这对于初创公司，显然难度和风险都很大。

　　所以把有限的资源和精力，集中在一个产品上，绝大多数科技公司都是这样做起来的。

　　曹仁贤确实是有技术的，2002年转型，2003年就研发出我国第一台完全自主知识产权的10KV光伏逆变器。

　　现在我们的电力全产业链技术都是全球遥遥领先，尤其是特高压电技术，但这也就是近十几年才发展起来的。

　　在20年前，逆变器都需要靠进口，那个时候的巨头是西门子、SMA和施耐德，当然这三家现在也是全球巨头，人家工业底子太厚了，做工控的肯定很熟悉。

　　但是我们正在一个一个产品的攻克，阳光电源成功推出逆变器后，就彻底转型，砍掉所有其他业务，决定就把逆变器做好。

　　但是那个时候光伏确实是全球的热门关键词，曹仁贤肯定没有预料到后面我们的光伏行业会经历两次大起大落，几乎全军覆没。

　　但是他肯定看到了光伏的前景，尽管那个时候光伏发电成本还很高，远远没法和现在比，根本赚不了钱。

　　逆变器可以说是光伏的心脏，以前我们的电网主要是交流电，现在也有特高压直流电了，光伏发出来的电是直流电，只能经过逆变器转化为交流电，然后再升压并网。

　　所以说逆变器是光伏必不可少的中转站，曹仁贤认为只要发展光伏，也不管你们发电赚不赚钱，逆变器的钱我照赚不误。

　　事实证明他是对的，我们的光伏电站到了近些年才赚钱，但是阳光电源是一直赚钱的。

　　即便是2008年我们的光伏惨遭国外资本围剿，巨头们不是亏损，而是纷纷倒下再也没能起来，这段历史我在之前讲光伏的时候有讲过。

　　阳光电源还赚了800万的净利润，而且当年的毛利率比现在还高，只是净利率比较惨。

　　这还要感谢那一场北京奥运会，因为那么大的鸟巢，都是用了阳光电源的逆变器，算是寒冬中一笔很大的生意。

　　利润再低，好歹也算是活过来了，而且第二年还以1.8亿的营收，做到了国内龙头位置。

　　而且2010年拿走了43%的市场份额，没过多久，就做到了全球龙头，非常强悍。

　　不过还有更强悍的，那就是，很多人觉得华为就是做手机和交换机的，再加上这两年很火的电动汽车系统。

　　其实华为的业务范围非常广，并且很多都做到了龙头位置，只是大多数不是C端产品，所以知名度没那么高。

　　比如逆变器，华为在2016年就从阳光电源手里抢走了全球龙头的位置，而且一直保持到现在。

　　不过这里面还是要注意一个区分，逆变器也分很多类型，华为拿走第一的是“组串式逆变器”，电动汽车必须要用这个东西，尤其是大功率汽车，一般都是多重串联型结构。

　　但是不管怎么样，华为分走了一大块蛋糕是事实，阳光电源也有组串式逆变器，主要用在分布式光伏上面。

　　我觉得曹仁贤应该很郁闷，毕竟刚登顶才一年时间，都还没坐热乎，就没了，没办法，自己没有进入汽车供应链。

　　不过没关系，此处不留爷自有留爷处，阳光电源没有选择切入电动汽车，不过现在也在做汽车驱动系统，可能是因为那个时候新能源汽车规模还比较小。

　　而是选择切入储能领域，这无疑是很成功的决策，从2023年开始，储能就是所有光伏参与者望眼欲穿的东西。

　　因为我们的电网已经没有多少冗余空间给新能源电力直接并网，必须经过储能调峰后才能并网。

　　尤其是分布式光伏，从2023年下半年开始，就不断地有地区发布不再接受分布式光伏并网的公告。

　　这是我在当年公司招股书里面截图的一段说明，可以看到那个时候就已经准备开拓储能系统。

　　不过进展确实比较缓慢，可能是当时光伏并网主要考虑的是成本问题，而不是电网容量的问题，所以没那么重视。

　　一直到2016年阳光电源才算是正式进入储能行业，而且正好是新能源高速发展的风口。

　　所以随后几年，阳光电源的储能业务增长非常快，2017年储能营收才区区6400万。

　　尤其是2022年，直接翻了三倍还多，2023年的增长同样也是不小的，上半年就营收85亿，同比增长257%，可想而知2023年表现会有多好。

　　而且未来还有比较好的增长预期，因为光伏肯定是要发展的，2024年风光计划新增装机200GW，这是上面的目标，肯定是要完成的。

　　但是如果按照往年的习惯，很可能会超出几十个GW，毕竟那么大的光伏产能，能多消化一点算一点。

　　这些新增装机的电站，不管是光伏还是风电，都必须要装储能系统的，阳光电源未来不缺订单，当然会有价格压力。

　　目前看来是这样的，但是还有一点是肯定的，现在光伏卷到这个程度，至少不会有新资本新玩家进去了，除了比亚迪这种。

　　据说比亚迪要大举进入组件行业，如果是真的，我反倒更看好未来的光伏，因为以比亚迪扩产的能力和价格战的风格，一定会大大加速产能的出清，对整个行业其实更有利。

　　因为有一半的产能肯定是要被淘汰的，今年出局还是明年出局的问题，行业早点恢复供需平衡，对“剩”下来的企业更好，反正熬着对谁都不好。

　　阳光电源储能总裁“徐清清”说，有14万家企业进入储能领域，很多都是跨行而来。

　　逆变器分为光伏逆变器和风能逆变器，但是阳光电源主要做光伏逆变器，风能逆变器占比很小，每年的营收只有十几个亿。

　　“1+X”模块化产品，这是一个新品类，首先我们要知道为什么有这个东西，难道直接用集中式逆变器不行吗？

　　如图所示，这种整体大面积，但是由多个零零散散的小地块组成的光伏电站，并不少见。

　　但是如果在山坡上，地形比较复杂，就只能分割成多个小块来尽可能铺设更多组件，所以就有了“1+X”模块化逆变器。

　　而且这里面有个专业的东西，1.1MW对应1路MPPT，MPPT叫最大功率点跟踪，是一种太阳能控制器，它能实时监测光伏面板的发电电压，从而追踪最高电压电流值，让光伏系统一直以最大的功率输出。

　　一般传统的集中式逆变器只有1路MPPT，“1+X”模块化会有多路，所以发电量会更高。

　　目前阳光电源的“1+X”模块化逆变器在全球签单量已经超过16GW，表现相当不错。

　　另外三款SG320HX系列组串逆变器、SG30-125CXP2组串逆变器SG10-30T-CN户用逆变器也是比较常用的，分别用在常规光伏电站、工商业电站和分布式电站。

　　这几类产品的销量都很大，阳光电源2022年以77GW的成绩蝉联全球第一，累计装机量在全球已经超过405GW。

　　第二个光伏电站业务没太多值得关注的，建光伏电站或者风力电站都不难，现在的控制系统也已经很成熟。

　　不过阳光电源有供应链的优势，毕竟电站的关键零部件是他做的，所以并不缺工程业务。

　　截止到2023年上半年，公司已经在全球累计建设了风光电站3500万千瓦，同样也是光伏电站开发商全球第一。

　　阳光电源的拳头产品是PowerTitan地面储能系统，现在有1.0版本和2.0版本，能够做到314Ah大容量电芯，储存电量达到5MWh。

　　还有新一代户用电池SBH100-400，2023年刚推出来，能做到40KWh的电量，50A超大充放电流，对于家庭光伏完全够用了，只是不便宜。

　　但是储能系统是一套很复杂的东西，虽然作用就是充放电，但是远比常规电池麻烦。

　　一套储能系统主要包括电池、电器元件、机械支撑、热管理系统、双向储能变流器（PCS）、能源管理系统（EMS）以及电池管理系统（BMS）。

　　电池就是常规的锂电池，储能用得比较多的是磷酸铁锂电池，宁德时代和比亚迪大举进入储能行业，就是因为他有自己的电池。

　　其中双向储能变流器（PCS）就是阳光电源的当家产品之一，因为与光伏逆变器类似，当然有优势，不过这个领域的竞争很激烈，TOP10的排名一直都在变。

　　目前做储能相关业务的巨头并不少，阳光电源、宁德时代和比亚迪就不用说，还有华为、欣旺达、上能电气、科士达、电器拓扑等等一大堆。

　　其实储能的发展速度是不应该这么快的，因为条件根本就不够，完全是被光伏的庞大产能给推上来的。

　　现在储能的安全性、稳定性、可靠性根本就还没有得到有效验证，因为推出来都没多少年。

　　阳光电源现在在打造所谓的“三电融合”系统，也就是融合电化学、电力电子、电网支撑技术，目的是解决安全和效率问题，但是也属于新系统。

　　可能这也是工商业储能装机规模这么小的原因，到2023年的年底，全国工商储能总装机才4GW，因为工商业主要在工厂、园区蓝狮注册、学校、机构等人口密集的地方，安全性要求很高，获批难度是很大的。

　　与光伏逆变器一样，阳光电源的储能变流器，2022年的出货量再次稳居全球第一，而且已经霸占榜首7年，优势非常大。

　　如上图所示，我用红色框出来的，居然特意强调：“所有参与的储能项目未出现一例安全事故”。

　　2023年前三季度营收464亿，同比增长108.9%，归母净利润72亿，同比增长250.5%。

　　然后2023年下半年虽然储能也开始在打价格战，但是相对光伏来说，要舒服太多了。

　　我们可以看到，前些年阳光电源的毛利率都是比较平稳的，2023年反而增加了不少，达到31.32%，这可是近十几年的巅峰值。

　　2023年前三季度的营业成本同比增长了92%，比营收增长低了16个百分点。

　　对隆基绿能很熟悉的朋友应该还记得，隆基的毛利率也才19.6%，净利率也只有12.4%。

　　在2021年总负债才261.4亿，往前那就更低，但是现在负债已经高达530.9亿，正好翻了一倍。

　　既然不做电池，只做逆变器等系统配套零件，生产线规模自然就不会有多大，跟那些光伏巨头和电池巨头没法比。

　　存货包含了原材料、半成品和成品，里面肯定大部分都是买回来的储能电池和准备销售的各种成品。

　　这一块占用的资金太大，让公司资产负债率高达66.32%，可能四季度还会有所提高。

　　但是发展似乎有点过于火热，2023年储能扩产投资就超过5000亿，规划产能900GWh，其中大部分都是百亿级的项目。

　　导致储能系统的各环节都出现了产能过剩，比如储能电池，已经下降到0.5元/Wh了，即便是宁德时代，产能利用率也大幅度下降，现在只有60%左右。

　　我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

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